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太平洋证券股份有限公司夏芈卬近期对国联证券进行研究并发布了研究报告《国联证券年报点评：资管业务逆势增长，内生外延双轮驱动》，本报告对国联证券给出买入评级，认为其目标价位为14.00元，当前股价为10.57元，预期上涨幅度为32.45%。
国联证券(601456)
事件：国联证券2022年报显示，公司营业收入26.23亿元，同比下降11.59%；归属于上市公司股东的净利润7.67亿元，同比下降13.66%。
点评：
经纪业务市占率保持稳定，基金投顾身处行业前列。2022年，A股市场剧烈波动，市场情绪低落，受此影响国联证券实现经纪业务净收入4.77亿元，同比下降6.38%，营收占比18.18%，增长1.01pct。
2022年，公司代理买卖证券业务净收入为4.26亿元，同比下降13.84%；公司股票、基金代理买卖证券交易额为24,246.02亿元，市场占有率为0.49%，与2021年基本持平。2022年末，公司客户总数158.38万户，较上年同期增长14.30%。公司金融产品销售额为581.55亿元，同比增长27.12%。2022年末公司基金投顾业务签约总户数24.03万户，基金投顾签约资产规模68.80亿元。
2022年末，国联证券客户信用账户开户总数为2.54万户，同比增长4.68%；客户融资融券总授信额度为697.09亿元，同比增长5.03%；融资融券期末余额为89.64亿元，同比下降13.85%；融资融券业务实现息费收入5.68亿元，同比下降7.42%
投行业务收入小幅下滑，IPO承销金额大幅增长。公司通过全资子公司华英证券从事投资银行业务，2022年公司投行业务实现净收入4.77亿元，同比下降6.38%，营收占比18.18%，增长1.01pct。
2022年，在IPO发行数量和融资规模均下降的市场形势下，华英证券紧抓全面注册制改革历史机遇，持续做大股权业务，全年完成IPO项目3单，承销金额24.00亿元，较去年大幅增长2.5倍，另有过会项目4单，申报在审项目2单，辅导项目13单。再融资业务方面虽受市场走弱影响，但华英证券主动转变业务策略，锚定可转债品种，成功发行1单28亿元可转债，另有1单可转债和1单定增取得批文，1单可转债申报在审。根据Wind排名，华英证券IPO承销金额排名市场第30位，再融资承销金额排名市场第19位。
2022年，华英证券合计完成债券项目99单，政府债分销27单，合计承销金额393.92亿元，同比下降8.68%。公司另有已取得批文待发行债券项目40单，在审债券项目35单。
2023年3月15日，国联证券控股股东国联集团拍下民生证券30.3%股份，成为民生证券第一大股东。2021年，民生证券的投行业务收入为20.30亿元，行业排名第8位，业务竞争力排名行业前列。
资管规模保持稳定，业务收入大幅增长。2022年，公司资管业务净收入1.94亿元，同比增长37.94%，营收占比7.39%，增长2.65pct。
2022年末，公司管理的资产管理计划共计275个，资产管理业务受托资金1,020.48亿元，同比基本持平。其中，公募基金（含大集合）产品4个资产规模72.06亿元；集合资产管理计划71个，资产规模116.78亿元；单一资产管理计划160个，资产规模546.57亿元；专项资产管理计划40个，资产规模285.07亿元。
2022年，中海基金实现营业收入1.83亿元，利润总额870.41万元，净利润-2,000.21万元。2023年2月7日，国联证券收购中融基金75.5%的股份，有望实现经纪业务的快速发展。
自营业务小幅下滑，权益投资收益率跑赢市场。2022年国联证券自营业务净收入11.59亿元，同比下降16.86%，相比于其他券商降幅较低；营收占比44.17%，下降2.80pct，依然是最大的收入来源。2022年，公司权益投资业务保持相对较低的持仓规模，并通过提前布局、深度挖掘等方式，抓住了生物医药、新能源行业的部分机会，抵御了市场的不利冲击，全年收益率大幅跑赢沪深300指数。根据中证协2022年公布的证券公司柜台与机构客户对手方交易业务收入2.81亿元，同比大幅增长5802.73%，位列行业第10，提升9个位次。
处于业务迅速扩张时期，并购将带来协同效应。随着国联证券收购中融基金，母公司并购民生证券，公司业务正处于迅速扩张时期，随着目前市场回暖对券商业务复苏成效已经显现，未来国联证券有望发挥在大财富管理与整合后的投行业务优势，带来更大的业绩释放。因此，我们预计2023-2025年EPS分别为0.33/0.38/0.42元，对应2023年PE为33.24x，上调为“买入”评级。
风险提示：经济复苏对业绩贡献不及预期、同业竞争风险、后续整合不及预期、监管政策收紧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券戴丹苗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.42%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.34亿，根据现价换算的预测PE为29.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级13家，增持评级9家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为12.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国联证券（601456）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
