作者|陈珍珍
编辑|夏县明、梁秀杰
视觉 | 刘玉娇
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责编|韩玮烨
近日，万物云披露上市之后的首份成绩单。作为万科旗下备受关注的物管板块，万物云天生自带光环，也让资本市场对其业绩给予更高期待，然而结果却不及预期。
2022年，公司营业收入为301.06亿元，同比增长27.0%。毛利为42.31亿元，同比仅增长5.2%，归母净利润为15.10亿元，同比下降9.4%。上市后首秀表现差强人意。
营收增速放缓，科技贡献甚微
业绩报告显示，2022年万物云营业收入301.06亿元，同比增长27.0%，增速较2021年下滑3.6个百分点。分业务来看，在三大业务板块中，社区空间居住消费服务收入165.83亿元，商企和城市空间综合服务收入111.44亿元，AIoT及BPaaS解决方案服务收入23.78亿元，同比分别增长26.0%、28.2%、28.5%，在2021年数据分别增长2.11pct、下降5.75pct、下降50.46pct。
图表1：2020-2022年万物云营收及增速（亿元，%）
数据来源：Wind，睿和智库整理
从收入结构来看，以科技出圈的万物云，科技相关业务并未“出圈”，社区空间居住消费服务、商企和城市空间综合服务仍为主要收入来源。2022年，其科技相关业务AIoT及BPaaS解决方案服务营业收入同比增长28.5%至23.78亿元，其中BPaaS解决方案实现营收9.93亿元，AIoT解决方案的收入为13.85亿元。总体而言，上述两项科技相关业务营收占比仅有7.9%，贡献仍然较小。
此外，万物云住宅物业在管饱和收入为228亿元。在管饱和收入即100%的收费，没有应收未收款项。
以上数据均说明，万物云仍是以收取物业费为主要收入来源的物业企业。
图表2：2022年万物云各业务板块营收占比
数据来源：Wind，睿和智库整理
“专属”指标向好，难掩利润下滑
2022年，物业企业出现净利下滑并不鲜见，万物云也不例外。期内该公司营业利润14.72亿元，归母净利润15.1亿元，同比分别下降21.7%、9.4%。归母净利润近三年来首次出现下滑。毛利率亦下滑至历史最低，为14.1%，与2021年相比下滑2.9个百分点。
图表3：2019-2022年万物云归母净利润及毛利率
数据来源：Wind，睿和智库整理
作为行业头部物企，万物云的毛利率一直处于低位。与同梯队的碧桂园服务相比，2022年毛利率相差一倍多，低毛利率似乎成了万物云难以逾越的鸿沟。
图表4：2022年头部上市物企毛利率
数据来源：Wind，睿和智库整理
朱保全在业绩会上对净利润下滑的原因解释称，其主要受到客观因素引起下半年收入不及预期；此外还因开发商的低景气度导致案场前介业务缩减17.4%、公司收购阳光智博与伯恩物业产生的一次性支出引发毛利率下跌、城市空间整合业务受客户需求波动的影响带来利润下降等。
需要指出的是，万物云在年报中首次采用EBITDA（即税息折旧及摊销前利润）作为额外财务衡量指标。2022年，万物云税前利润同比下降12.9%至20.21亿元，加上财务费用1100万元、减去利息亏损4600万元、加上折旧及摊销8.55亿元，得到的EBITDA为28.41亿元，同比增长7.6%。
朱保全解释道，用EBITDA指标的重要原因是在收并购业务之中，不同企业之间记录商誉无形资产的方式存在差异。而万物云以大比例（超55%）计入无形资产进行10年摊销，由此产生的折旧与摊销共计8.5亿元。这也暴露出高溢价收购背后的弊端，收并购的后续年份商誉减值会导致后续年份净利润出现大幅下滑。
此外，万物云还提到另一个指标——盈余保障倍数，该指标是用经营活动所得现金流量净额除以年内利润。2022年，万物云全年经营活动所得现金流量净额为27.56亿元，盈余保障倍数为1.7倍，预收款则为45.1亿元。管理层试图以此指标来说明万物云仍有着不错的盈利能力。
尽管万物云给出不同的指标衡量其盈利能力，但依旧无法掩盖财报上净利和毛利率下滑的事实。
蝶城战略的梦想很丰满，业绩待验证
“蝶城+”是万物云正在构建的产业互联生态。所谓蝶城，是指在3公里半径的地理空间内，围绕居民生活与资产服务需求，基于空间物联技术及应用，构建的社区共享服务网络。通过打破传统住宅物业的围墙，调度范围从小区内变为跨小区，让效率得以提升。
业绩报告显示，2022年万物云蝶城数量从459个增长到584个，完成提效改造38个蝶城，涉329个项目，实现收入8.2亿元。改造完成后的蝶城为住宅物业服务带来3000万元的提效，作用到全年可提升住宅物业服务约4%的毛利率。同时，万物云计划2023年将完成超过100个蝶城的改造。
朱保全表示，目前公司科技产品的研发已经完成，在不同的空间陆续落地，落地之后的核心战略便是在街道空间做“蝶城+”，在园区和企业空间做“企服+”两大生态。但他也坦言，自去年提“蝶城”至现在，许多投资人都对蝶城战略将信将疑，换言之，或许大家仍然不清楚万物云要做什么？能否带来真正的收益？
图表5：万物云的“产业互联+空间物联”逻辑框架
图片来源：万物云业绩发布会
数据显示，截至2022年末，万物云战略投入1.6亿元，节约成本约1.1亿元，节省750万工时，提效4%。但在蝶城战略落地初期，这一模式仍然还是投入期，仍未实现盈利。且从上图中可以看出，“企服+”仍在概念阶段，新业务的拓展需要大量的前期投入，这意味着万物云仍将继续“交学费”。未来10年的核心战略“蝶城”对公司业务发展及业绩增长的赋能也有待验证。
结语
万物云在逆势中上市，却也没能摆脱行业的波动对之产生的影响，首份年报增收不增利，如此低的利润令外界大失所望。而管理层依旧在仰望星空，未来十年的碟城战略能否为公司实现降本增效、带来实际的利润仍是未知数。蝶城服务看似精彩，却长路漫漫，仍待远航。
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